食品饮料行业：景气度仍然很高 给予增持评级

市场回顾

食品饮料行业周涨幅-2%，名列行业涨幅第1；年初以来行业涨幅-4.6%，名列行业涨幅第1，跑赢上证综指12.9 个百分点。相对收益较8 月最高值19.3%收窄6.4 个百分点。

公司信息点评

1)贵州茅台前三季度收入增46%、利润增57%，无论是预收款又创新高还是销售商品收到现金同比增长68%都显示出公司目前销售情况非常之好，明年初继续提价预期强烈，建议增持。2)山西汾酒三季度控货导致单季收入下滑15%，但市场已有反应，继续杀跌动力不足，短期内价格体系出现问题也将倒逼公司加强营销管控。3)双汇发展前三季度收入同比持平，单三季度收入同比增长11%，销售费用率同比略降，净利率同比下降主要系成本上涨拉低毛利率所致，目前销售已经基本恢复常态，期待成本回落后带来的业绩向上弹性。

数据跟踪

1)草根调研：本周商超A 茅台涨价100 元至1880 元，商超B 剑南春提价71 元至489 元；2)行业数据：1-9 月白酒、啤酒、葡萄酒、液体乳累计产量增长29.2%、8.5%、17.9%、13.2%；10 月14日猪肉价降至29.24 元/kg，同比涨47.6%，环比降1.8%；生猪价降至18.75 元/kg，同比涨46.3%，环比降2.1%。

习旧“图”新：本期我们研究了全球第二大烈酒葡萄酒集团保乐力加的发展历程。公司主要经历了三个阶段：1)通过收购和兼并，实现外延式扩张。2)剥离非酒精业务，提高净资产利用率和毛利率。3)收购优质资产，迈上新台阶。其市盈率自05 年开始上升，最高PE 出现在07 年初。目前公司PE15.8 倍，股票市值166.9 亿美金，较90 年增加了47 倍。

我们的观点及推荐

1)白酒行业景气度仍然很高：尽管市场对行业景气持续度有担忧，但目前行业销售情况依然不错，白酒景气度依然很高。2)估值仍有吸引力：白酒板块仍是A 股中增长最确定的，目前一线白酒12 年PE 为15-17 倍、二线PE 为21-23 倍，PEG 低于1，估值优势显著。3)预期短期食品饮料波动收窄：一来近2 个月是行业消息真空期，二来相对于稳定的增长，板块估值仍有优势，因此行业短期波幅收窄，大盘上涨超额收益将不明显，大盘调整则行业会有超额收益。4)建议四季度起逐步加大大众品配置比例：CPI 逐步回落，期待大众品成本回落后投资机会。

首推确定性高增长一线品种，近期重点推荐：五粮液/贵州茅台/张裕A

商贸零售：给予增持评级 推荐细分行业和公司

国家统计局公布数据：

2011年9月份，社会消费品零售总额13543亿元，同比增长17.8%，同比增速比上月上升了0.8个百分点；但是剔除物价因素影响后的同比实际增速11.0%，比上月上升了0.6个百分点。

2011年9月，商品零售限额以上企业零售额6979亿元，增长25.1%，同比增速环比上升2.6个百分点。零售限额以上企业增速继续明显高于行业增速，表现出消费继续向大中企业集中。

分品类来看，零售限额以上企业食品烟酒、服装鞋帽、金银珠宝以及家电音响销售额分别同比增长24.4%、27.6%、38.5%、19.5%。与百货企业经营相关的黄金珠宝、服装鞋帽增速依旧保持较快增长，但是通讯器材销售增速连续数月环比下降。

合肥百货前三季度收入65.4亿元，增长26.3%；实现净利润3.87亿元，同比增长103.5%，对应最新股本EPS0.74元。预计公司2011-2013年EPS0.98/1.07/1.32元。增持评级，目标价21.4元。

中兴商业前三季度收入26.0亿元，同比增长56.7%；实现净利润7315万元，同比增长318.8%，对应最新股本EPS0.26元。预期2011-13年EPS0.45/0.71/0.88元。目标价12.8元，增持评级。

苏宁电器图书频道月底有望上线。这是苏宁将易购打造成一家综合性网络生活平台的重要一步。我们认为易购依靠在物流以及资金优势，苏宁唯一需要挑战的是如何改变消费者习惯，引导消费者来易购消费。

本周板块指数下跌6.37%，跑输市场1.67%。这是零售板块连续第八周跑输市场。商贸零售板块PE对大盘溢价率为176%，较上周下降了1个百分点，55家重点上市公司中，仅有3家个股上涨。

我们预计四季度百货企业的销售增速可能略有放缓，但秋冬服装等高端消费品价格上涨已经明确，消费者信心未受到经济放缓的明显影响，预期四季度旺季因素将带动商业零售行业增速数据仍然能保持较快增长。推荐的细分行业和公司——百货行业和黄金珠宝行业；百货行业我们推王府井、重庆百货、合肥百货、友好集团、鄂武商以及首商股份和友谊股份的组合；黄金珠宝行业持续重点推荐老凤祥；家电连锁行业重点推荐苏宁电器.